Domingo, 08 Julio 2018 00:00

Informe Económico Semanal del Banco Ciudad - N° 461

Escrito por  Estudios Económicos Banco Ciudad de Buenos Aires
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El Banco Central volvió a tomar la iniciativa a comienzos de esta semana.

 

El día lunes restringió aún más las condiciones de liquidez por medio de un nuevo incremento en los encajes bancarios, al tiempo que, en conjunto con el Ministerio de Hacienda y Finanzas, diagramó un esquema para permitir dolarizar carteras a los tenedores de Lebacs, sin que esto implique nuevas presiones sobre el mercado de cambios.

Lo anterior, sumado a la batería inicial de medidas adoptadas por las nuevas autoridades del BCRA (como la primera suba de encajes, el establecimiento de límites más estrictos para la tenencia de dólares de los bancos, y la instrumentación de licitaciones diarias de divisas de entre USD 100 y 150 millones), permitió alcanzar una mayor calma en la plaza cambiaria, con la cotización del dólar cerrando incluso por debajo de la semana previa.

Por otro lado, en estos días se conocieron también los números de la recaudación del mes de junio, la cual continuó creciendo a buen ritmo, sostenida -en gran medida- por los impuestos ligados al nivel de actividad. Su favorable evolución aporta nuevos datos en la línea de acelerar la convergencia al equilibrio de las cuentas públicas y cumplir con las metas acordadas con el FMI, mientras comienza a discutirse el Presupuesto 2019.

En lo que respecta a la dinámica cambiaria, luego que la cotización de la divisa norteamericana llegara a situarse el viernes 29 de junio en torno a los $29 a nivel mayorista, el lunes 2 de julio las autoridades del Banco Central anunciaron una nueva suba en los encajes bancarios (de 3 puntos porcentuales en esta oportunidad), buscando absorber pesos y así frenar las presiones sobre el mercado de cambios. La medida, que se hizo efectiva ese mismo día, se sumó al incremento escalonado de los encajes que ya se había anunciado dos semanas atrás, de 3 puntos porcentuales a partir del 21 de junio y de otros 2 puntos adicionales desde el 18 de julio próximo, llevando el incremento total a los 8 puntos porcentuales.

Con una absorción de liquidez del orden de los $20.000 millones por cada punto de incremento en los encajes (recuérdese que el coeficiente de encaje representa la porción de los depósitos que los bancos deben mantener inmovilizados), la nueva adecuación fue equivalente a un retiro de $60.000 millones del sistema, llevando el efecto total estimado de la suba de encajes prevista para el 18 de julio al orden de los $160.000 millones (un monto equivalente al 15% de la base monetaria).

A medida que las entidades financieras procuraban hacerse de efectivo para encuadrarse en la nueva regulación, en muchos casos mediante una venta de Lebacs, se produjo un alza en sus rendimientos, acompañada por una suba de las tasas de interés interbancarias, lo cual rápidamente se fue trasladando al resto de las tasas de mercado. El rendimiento para las Lebac cortas pasó a moverse en niveles superiores al 50% anual, al tiempo que la tasa de “call” (préstamos entre entidades financieras a 1 día de plazo) subió de 39% a 54% anual, y la tasa para los adelantos en cuenta corriente a empresas pasó de 41% a 54%.

El mercado de cambios se hizo eco de estas nuevas condiciones monetarias, con mayores restricciones en materia de liquidez, que motivaron un incremento de las tasas de interés en moneda nacional y lograron un reposicionamiento en pesos. En este marco, la cotización del dólar llegó a situarse en $27,9 a nivel mayorista el viernes, marcando una caída de 3,3% en la semana, período durante el cual volvió a operar en torno a los $28, cerca de $1 por debajo de los niveles de la semana previa, logrando calmarse las tensiones cambiarias.

En paralelo a la suba de encajes, el gobierno llevó a cabo esta semana una nueva licitación de Letras del Tesoro (LETES) en dólares, pero con la novedad de que se habilitó también su suscripción mediante Lebacs, procurando ofrecer a los tenedores de estos instrumentos una alternativa para dolarizar sus carteras sin generar nuevas presiones sobre el mercado de cambios. De los USD 422 millones emitidos, un 70% se suscribió con Lebacs, canjeándose $8.165 millones. Este monto, que no resulta elevado en relación al stock total de estos títulos, podría estar indicando en alguna medida un menor interés por posicionarse en dólares en un contexto en el que los rendimientos en pesos superan el 50%.

Por último, en lo que hace a la evolución de la recaudación tributaria, esta experimentó en junio un aumento de 31,9% interanual, unos 2 puntos por arriba de la inflación del período. Cerrado el primer semestre, la evolución de los recursos tributarios presentó un crecimiento consistentemente por arriba de la evolución del nivel de precios y también del aumento del gasto, lo cual ha permitido una reducción del déficit primario, no sólo como proporción del Producto, sino incluso en términos nominales. Al mes de mayo, el déficit primario acumulaba un descenso de 44% interanual, representando 0,37% del PIB, equivalente al 14% de la meta anual de 2,7% del Producto. La evolución que presentó la recaudación tributaria en junio contribuye a reforzar esta tendencia, sumando más datos hacia una corrección más acelerada del desequilibrio fiscal, en línea con lo previsto en el acuerdo con el FMI, elemento clave para recomponer la confianza de los mercados.

RECAUDACIÓN TRIBUTARIA: CONTINÚA CRECIENDO A BUEN RITMO AL CIERRE DEL PRIMER SEMESTRE

La recaudación tributaria totalizó $298.853 millones durante junio, con un aumento del 31,9% interanual. Al igual que en meses previos, el crecimiento de la recaudación se vio impulsado por los impuestos ligados al nivel de actividad, aunque comenzó a verificarse también un avance más notorio de los tributos vinculados al comercio exterior como resultado de la suba del tipo de cambio.

De acuerdo a las estimaciones preliminares sobre la evolución del nivel de precios, la recaudación de junio habría experimentado una suba de unos 2 puntos por arriba de la inflación anual, manteniéndose de esta forma el buen comportamiento que han venido mostrando los ingresos del fisco, un dato relevante de cara a los objetivos que se ha planteado el gobierno en materia de reducción del déficit de la cuentas públicas.

Entre los tributos ligados al nivel de actividad, se siguió destacando la evolución del Impuesto al Valor Agregado (IVA). La recaudación de este tributo totalizó $92.127 millones, experimentando un incremento de 48% interanual, cómodamente por arriba de la inflación del período. Tanto el IVA impositivo como el aduanero verificaron subas importantes, de 47% y 48%, respectivamente. Durante los primeros seis meses del año, la recaudación del IVA promedió un alza del 45% interanual, frente a una suba de 26% en igual período de 2017, llevando su aporte al crecimiento de la recaudación total -excluyendo ingresos del “blanqueo”- a 13,4 puntos porcentuales (cerca de 6 puntos más que en el primer semestre del año pasado). Con un avance también importante, el impuesto a los débitos y créditos bancarios recaudó $20.176 millones, presentando un aumento de 40% con respecto a un año atrás.

En lo que respecta a los impuestos ligados al comercio exterior, tanto los que gravan las exportaciones como las importaciones registraron un crecimiento significativo medidos en moneda doméstica. Los derechos de exportación subieron 96%, al tiempo que los derechos de importación lo hicieron en un 46%. Sin embargo, en términos de dólares sí se observa un comportamiento diferenciado. Con un aumento del 65% en el tipo de cambio a lo largo del último año, las retenciones a las exportaciones se incrementaron 19% medidas en moneda dura, pero los derechos de importación evidenciaron una contracción de 11%, el retroceso más significativo en poco más de dos años, lo cual podría estar anticipando una moderación de las compras externas.

En el mes se observó también un crecimiento importante en el impuesto a las ganancias. La recaudación alcanzó los $90.350 millones, arrojando una variación del 45%, similar a la verificada en meses anteriores. De esta forma, el impuesto a las ganancias aportó algo más de un tercio (12,5 puntos porcentuales) al crecimiento de la recaudación total, lo cual marca una diferencia de 5 puntos respecto a la contribución de junio de 2017 (7,5 p.p.).

Finalmente, las contribuciones a la seguridad social registraron una variación de 29%, con una leve aceleración respecto a lo observado en los dos meses previos.

Cerrado el primer semestre del año, la evolución de los recursos tributarios presentó un crecimiento que se situó consistentemente por arriba de la evolución del nivel de precios, un elemento que sumado a la dinámica del gasto, ha permitido una reducción del déficit primario, no sólo como proporción del Producto, sino también en términos nominales. En efecto, en el acumulado de los primeros seis meses del año, la recaudación tributaria experimentó un alza de 28,3% y de 33,6% si se excluyen los recursos extraordinarios que aportó el Régimen de Sinceramiento Fiscal a comienzos de 2017, cifra esta última que resulta equivalente a una suba del orden del 6% en términos reales.

En parte como resultado de esta dinámica, con datos al mes de mayo los ingresos del sector público nacional mostraban un crecimiento de 24%, 7 puntos superior al del gasto primario, dando lugar a descenso de 44% en el déficit primario acumulado de los primeros cinco meses del año, totalizando 0,37% del Producto (apenas 14% de la meta anual de 2,7% del PIB).

Banco Ciudad de Buenos Aires  
Presidente: Javier Ortiz Batalla  
Economista Jefe: Alejo Espora  
Estudios Macroeconómicos y Sectoriales:  
Daniela Canevaro  
Esteban Albisu  
Francisco Schiffrer  
Luciana Arnaiz  
Juan Pablo Filippini  
Sarmiento 611 Piso 6 (C1005AAH)  
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