Lunes, 15 Abril 2019 00:00

Informe Económico Semanal del Banco Ciudad - N° 488

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El tipo de cambio comenzó a orientarse a la baja esta semana, en el inicio de la temporada alta de liquidaciones de divisas del agro, en un año en el que se prevé que la cosecha alcance un nuevo récord, registrando un importante salto con respecto a 2018.

 

A esto se suman, a su vez, los rendimientos crecientes en pesos, a partir de la suba de la tasa de política monetaria y las recientes medidas del Banco Central para acelerar su traslado a las tasas de los depósitos a plazo fijo.

Adicionalmente, a partir del lunes las ventas diarias de dólares del Tesoro ayudarían a reforzar la oferta de divisas, luego que el directorio del FMI aprobara el cuarto desembolso a nuestro país, por unos USD 10.800 millones, en el marco del acuerdo Stand-By firmado en junio pasado. Finalmente, en materia del nivel de actividad, los últimos indicadores de la industria y la construcción continúan apuntando a una recuperación en el margen, a pesar de continuar ubicándose por debajo de los niveles de un año atrás, abonando la idea de que la economía real podría haber tocado un piso en el cuarto trimestre.

En lo que hace a la evolución del mercado de cambios, la cotización del dólar marcó esta semana cuatro bajas consecutivas, para cerrar el viernes en $42,18 a nivel mayorista, luego de haber tocado $43,80 en el inicio de la semana. Como se señaló, la oferta de dólares comienza a verse reforzada por las mayores ventas del agro en el inicio de la temporada de liquidaciones de divisas de este sector, con picos estacionales entre los meses de abril y junio. En estos meses, se concentrarán buena parte de los USD 25.000 millones de exportaciones agrícolas que se estiman para este año, unos USD 6.000 millones más que en 2018, gracias a la recuperación de la producción tras la sequía.

La suba de los rendimientos en pesos también contribuye a restar presión al mercado de cambios. Acompañando la suba en la tasa de interés de referencia que siguió al sobrecumplimiento de las metas monetarias, las tasas de los depósitos a plazo fijo en el segmento mayorista pasaron de 36% a 51%, acumulando un incremento de 15 puntos porcentuales desde mediados de febrero.

El traslado de la suba en la tasa de política monetaria a las tasas de los depósitos a plazo se vio favorecido por la decisión del BCRA de anunciar un “piso” para la tasa de las LELIQ de 62,5% para el mes de abril. Esta medida, al dar mayor previsibilidad en cuanto al rendimiento futuro de las letras del BCRA, reduce el riesgo de descalce para los bancos producido por la diferencia de plazos entre las LELIQ (7 días) y los depósitos a plazo fijo (generalmente a 30 días), permitiendo a las instituciones financieras calibrar las tasas que remuneran por los depósitos con una tasa de interés de referencia mínima predeterminada.

Adicionalmente, el BCRA impulsó un nuevo mecanismo (operativo a partir de mayo) orientado a facilitar a los individuos la constitución de depósitos a plazo por vía digital en cualquier banco, promoviendo una mayor competencia entre las entidades que aliente un incremento en las tasas pagadas por los depósitos minoristas.

A estos dos factores, la oferta de dólares del agro y los mayores rendimientos en pesos, se sumarán también a partir del lunes las ventas divisas del Tesoro. El Ministerio de Hacienda había adelantado que volcará al mercado USD 9.600 millones correspondientes al préstamo Stand-By del FMI a través de subastas diarias de USD 60 millones, los cuales podrían llegar a sumar una oferta cercana a los USD 1.000 millones mensuales.

Por otro lado, en lo que tiene que ver con los datos del nivel de actividad, los indicadores de industria y construcción conocidos recientemente capturaron una recuperación en el margen en ambos sectores. Esto se ve más claramente en el segundo caso, a partir de las obras que comienzan a ejecutarse en provincias y municipios ante el comienzo del calendario electoral en diferentes distritos, como así también la reactivación de obras privadas, en respuesta al retroceso que registraron los costos de construcción medidos en dólares. La industria avanzó un 2,4% mensual en febrero, acumulando una mejora del 7,2% respecto a diciembre, mientras que la construcción se incrementó un 8,3% mensual, con una recuperación de 13,3% en los dos primeros meses del año.

En suma, el mes de abril comenzó con una reducción de las presiones cambiarias, en un contexto de mayor oferta de divisas, en el que empezaron a verificarse las primeras ventas de dólares de exportadores agrícolas, junto con un incremento de las tasas en pesos, que reflotaron el interés por inversiones en moneda local. Luego de las presiones verificadas en el mercado de cambios durante marzo y las especulaciones generadas en torno a cómo sería el inicio de la temporada alta de liquidaciones, la semana cerró en este sentido con una buena señal. En la medida que se consolide esta tendencia, ayudará a transitar con menores tensiones el segundo trimestre, en el cual a los incipientes signos de recuperación de la economía real se sumará el efecto de la cosecha sobre los indicadores de la actividad agregada.

INDUSTRIA Y CONSTRUCCIÓN: NUEVAS SEÑALES DE RECUPERACIÓN EN EL MARGEN

Los últimos datos publicados por el INDEC referidos a la producción industrial y la actividad de la construcción del mes de febrero dieron cuenta de la recuperación que vienen registrando estos dos sectores en el margen, aunque aún continúan operando por debajo de un año atrás. En particular, el Índice de Producción Industrial Manufacturero (IPI Manufacturero), capturó una suba de 2,4% mensual, medido sin estacionalidad (s.e.), que sumada al avance de 4,8% registrado en enero, acumula una mejora en el primer bimestre de 7,2% con respecto a diciembre. En cuanto a su variación interanual (i.a.), se registró una caída de 8,5% en febrero, acumulando una contracción de 9,7% durante el primer bimestre del año, con todas las ramas de la industria en negativo, excepto la producción tabacalera.

La industria metálica básica, maquinarias y equipos y otros equipos de transporte y aparatos e instrumentos, fueron los sectores manufactureros con mayores caídas anuales en febrero. Otros equipos de trasporte registraron una disminución de 41,8% i.a. en el mes, siendo la caída en la producción de motocicletas (-69,4%) la de mayor incidencia observada en este bloque. En cuanto a las metálicas básicas, la contracción en un 34% i.a. se originó fundamentalmente en la menor actividad de la industria siderúrgica, mientras que para el bloque de maquinarias y equipos (-31,6%), la baja respondió, principalmente, a la menor fabricación de maquinaria agropecuaria y de aparatos de uso doméstico.

En el caso de la construcción, la mejora en los indicadores de esta actividad fue más notoria. El Indicador Sintético de Actividad de la Construcción (ISAC-INDEC) experimentó una suba de 8,3% en su medición sin estacionalidad frente a enero, mes en el cual ya se había observado un alza mensual de 4,6%, acumulando así un avance de 13,3% para los dos primeros meses del año, frente al piso sectorial que se registrara en diciembre pasado. En términos anuales el sector continuó en baja, cayendo en un 5,3% interanual en febrero, aunque de forma más moderada que lo capturado durante los meses finales de 2018 (-16% en noviembre y -20,6% en diciembre).

Este mayor dinamismo de la actividad de la construcción, también se vio reflejado en la demanda de sus insumos y en la superficie cubierta autorizada para construir. Si bien el consumo de materiales para la construcción continuó deprimido en relación a un año atrás, la demanda de la mayoría de los insumos relevados por el ISAC mostró un fuerte crecimiento durante los meses de enero y febrero, en su medición sin estacionalidad. Materiales como el asfalto (+35,4%), cales (+34,1%), hormigón elaborado (+19,7%) y artículos sanitarios de cerámica (+19,7%), entre otros, registraron las principales subas frente al piso observado en diciembre de 2018. Otro indicador en alza es el de los m2 autorizados para la construcción, que experimentó una suba de 36,6% interanual en febrero y acumula una mejora de 20% en el bimestre. Una de las razones detrás de esta dinámica puede encontrarse en la caída de los costos de la construcción en dólares, que registraron una baja de 26,5% en 2018 y acumulan a febrero un descenso adicional de 2,3%, alcanzando USD 590 por m2, un valor que se sitúa en torno a los mínimos de los últimos cuatro años.

Banco Ciudad de Buenos Aires  
Presidente: Javier Ortiz Batalla  
Economista Jefe: Alejo Espora  
Estudios Macroeconómicos y Sectoriales:  
Daniela Canevaro  
Esteban Albisu  
Francisco Schiffrer  
Luciana Arnaiz  
Juan Pablo Filippini  
Sarmiento 611 Piso 6 (C1005AAH)
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