Lunes, 16 Marzo 2020 00:00

El mundo y la Argentina; 2008 versus 2020 - Por Jorge Vasconcelos

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Argentina comenzará a renegociar su propuesta de reestructuración en un contexto muy volátil.

 

La crisis que detonó en 2008 en Estados Unidos arrastró al mundo a una recesión que se vivió con crudeza al año siguiente. La Argentina la sufrió (agravada por una sequía) y, sin embargo, poco tiempo después, el país estaba batiendo un récord de crecimiento, con una suba del 10,1 por ciento del producto interno bruto (PIB) en 2010.

En aquel momento, hubo un punto de inflexión nítido, ya que, a partir de sucesivas quiebras bancarias, los bancos centrales de países desarrollados ejecutaron un masivo operativo de rescate y suministro de liquidez.

La crisis de 2020, en cambio, transcurre por otros carriles, ya que todavía no puede dimensionarse el impacto en términos de vidas humanas y de parate económico por el coronavirus, mientras que nuestro país hoy carece de los instrumentos de política económica de los que disponía en 2008.

Falta el “momento Lehman” (por la banca) de esta crisis, que ahora amenaza con multiplicarse en países como Estados Unidos y en el hemisferio sur.

En forma superpuesta, la ruptura de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (Opep), que produjo una caída del precio del barril cercana al 50 por ciento desde principios de año, ha generado ganadores que están en segundo plano o contaminados por las derivaciones de la pandemia.

Prevalece la otra cara de la moneda: la brutal caída en el flujo de caja de empresas productoras y países exportadores, amplificada por la pérdida de crédito y los resultados negativos de fondos de cobertura y de bancos expuestos al sector.

Para la Argentina, el contraste es marcado entre 2008 y el presente, no sólo porque ahora la situación fiscal y de deuda es precaria y el nivel de reservas del Banco Central es limitado; también porque la dirigencia política no parece haber reparado en que el país lleva nueve años en estanflación, por lo que no debería replicar viejas recetas.

Con la pandemia en desarrollo, es prematuro cualquier cálculo de impacto económico. El crecimiento global, que venía desacelerando, tenía chances, antes de este “cisne negro”, de experimentar un moderado rebote.

Con un primer semestre que será ruinoso por la pérdida de valor de las compañías y la contracción crediticia, más allá de casos sectoriales como el turismo y la energía, se necesitan avances rápidos en el plano médico para evitar que 2020 termine siendo una réplica de 2009. De contenerse la epidemia, el rebote del segundo semestre podría llegar a ser significativo, liderado por China, el principal beneficiado por la caída del precio del petróleo, ya que importa 9,3 millones de barriles diarios (netos).

Lejos de ese hipotético escenario, lo que predomina hoy es el círculo vicioso que se desató en febrero, que se profundizó con la crisis de la Opep y que ahora se acentúa por el cierre de los vuelos entre Estados Unidos y Europa.

Además del flanco financiero, los mecanismos de transmisión de la crisis sobre la Argentina tienen que ver con demanda y precios de productos de exportación, incluido el mercado de Brasil.

La tendencia negativa, de todos modos, está atenuada por la resistencia a la baja de las cotizaciones de soja y de maíz, pero también hay que computar el impacto sobre dos de los sectores más dinámicos del último tiempo: turismo y Vaca Muerta.

Es en este contexto en el que la Argentina comenzará a negociar su propuesta de reestructuración de deuda.

Con demoras, pero urgida por la magnitud de los vencimientos de mayo en adelante y con un riesgo país que trepó a más de 3.000 puntos y un desplome bursátil de casi 60 por ciento en dólares desde principios de 2019. No puede decirse que predomine el optimismo acerca del desenlace.

Pero tampoco puede atribuirse todo al coronavirus, ya que, en igual período, el riesgo país de Brasil pasó de 220 a 320 puntos y el Bovespa, en dólares, cayó 40 por ciento.

Más allá de los discursos, la clave del “día después” de la negociación es el nivel de riesgo país en el que se aterrizará y lo que ocurra con los flujos de ingresos y egresos, tanto del sector público como del privado.

Los bonos bajo ley extranjera que se reestructuran suman 68,8 mil millones de dólares, equivalentes a 14,6 por ciento del PIB.

Se puede conjeturar que en Hacienda “firmarían” un acuerdo con los acreedores si éstos aceptaran pasar los cupones de interés de más de siete por ciento a tres por ciento anual, además del período de gracia de 4 a 5 años.

En ese caso, la carga de intereses de esos papeles pasaría a unos 2,1 mil millones de dólares por año. Ahora bien, cada punto de interés adicional que eventualmente tenga que reconocerse para cerrar trato implica una erogación extra de 688 millones de dólares anuales, el equivalente a 0,14 punto del PIB. La “mente fría” debería dominar este proceso.

Ante una eventual recuperación de la economía mundial, en algún momento del segundo semestre, la Argentina no puede darse el lujo de estar desconectada del circuito financiero global.

No sólo necesita llegar a buen puerto con la reestructuración de la deuda, también requiere, entre varias prioridades, el rediseño del actual régimen cambiario.

Del lado del dólar oficial, hay una apreciación del peso contra el real brasileño y el peso chileno de más de 20 puntos desde principios de octubre del año pasado, un desfase que no parece sostenible.

Y respecto de los movimientos de capitales, las operaciones a través del “contado con liquidación” no garantizan suficiente transparencia ni liquidez para que las empresas puedan hacer cálculos fundados en el retorno de la inversión medido en dólares.

La incertidumbre sobre los dividendos penaliza la inversión, por lo que quizá sea el momento de volver a considerar la apertura de un segmento cambiario libre, para cursar operaciones financieras, de turismo y de servicios profesionales. De lo contrario, el escenario sería demasiado parecido al del lapso 2011/2015.


Jorge Vasconcelos
Ilustración de Eric Zampieri

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Fundado el 4 de agosto de 2003

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