El Gobierno definió que su estrategia de financiamiento para el 2026 pasará en buena medida por la emisión de deuda interna en pesos capitalizable, un instrumento cuyos intereses no son considerados parte del gasto público y que una vez más le permitirá al gobierno mostrar un superávit en las cuentas públicas de carácter contable. 

"El camino del déficit fiscal financiado con deuda, ya se probó, y nos llevó a heredar una deuda pública de 500.000 millones de dólares y una historia que nos ha mostrado como defaulteadores seriales, motivo por el cual los mercados nos castigan, aún siendo uno de los cinco países en el mundo que tienen equilibrio fiscal", dijo el lunes por la noche el Presidente.

El Presupuesto 2026 enviado ayer al Congreso prevé un superávit primario del 1,5% del PBI (menor al 2,2% acordado con el Fondo Monetario) y un resultado financiero del 0,3% después de pagar 1,2% de intereses de deuda. Sin embargo, el FMI ya advirtió que si se incluye el costo de la deuda capitalizable, habría déficit fiscal y financiero.

El proyecto oficial prevé un mayor endeudamiento neto con bonos capitalizables (Boncap y Lecap) por $ 40 billones. Según Empiria, la emisión neta de Boncap aumentará $ 54 billones (5,2% del PBI) y la de Lecap se reducirá en $ 14 billones(1,4% del PBI). Como resultado, la deuda capitalizable subirá 3,8 puntos del PBI (unos US$ 28.000 millones).

Por otra parte, se espera una reducción del financiamiento neto en otros bonos en pesos (Boncer, Bonad y Bocon) en $ 40 billones y un aumento de la colocación neta de otros títulos públicos en $ 7,5 billones. Así, el total del endeudamiento neto en títulos y letras públicas sería de $ 8 billones (0,8% del PBI), según los cálculos de Empiria.

Los números oficiales contemplan también un endeudamiento neto por préstamos del FMI, otros organismos y letras intransferibles, de $ 2 billones (0,2% del PBI).

"El superávit primario está desalineado con el acuerdo con el Fondo y la estrategia parece estar muy focalizada en títulos deuda capitalizable como ocurrió este año, cuyos intereses no se reflejan en las cuentas. Eso lo profundizan y plantean un resultado superavitario con un resultado primario relativamente bajo", dijo Nicolás Gadano, economista jefe de Empiria.

El último staff report del FMI pronosticó que "el superávit primario seguirá aumentando hasta aproximadamente el 2,2 por ciento del PBI a mediano plazo, ya que los costos totales de intereses aumentarán con la eliminación completa de las restricciones de divisas y el restablecimiento del acceso a los mercados internacionales de capital".

Según los cálculos de Empiria, los intereses de deuda del 1,2% proyectados por el gobierno para 2025 y 2026 se encuentran llamativamente en el nivel más bajo en los últimos 10 años. En efecto, el Fondo esperaba en el staff report un superávit primario mayor para cubrir el crecimiento de los intereses de deuda (de 1,2% al 2,2% del PBI).

Pero el Ejecutivo prevé ahora que ese gasto corriente se mantendrá sin cambios y que alcanzará el déficit cero, pese al aumento de la deuda capitalizable. "Cada vez utilizan en forma más intensiva los títulos que capitalizan, claramente tienen una estrategia de achicar lo que contabilizan por arriba de la línea", afirmó el director de Outlier, Gabriel Caamaño.

"Plantean apoyarse en gran medida en la emisión de Boncap (o sea, en bonos en pesos con la trampita esta de la "capitalización de intereses" para no impactar en el resultado fiscal que ellos publican, que subestima el déficit, o hasta lo transforma en superávit), pero la estrategia se define sobre la marcha", dijo Francisco Eggers, profesor de finanzas de la Universidad de La Plata.

El Presupuesto 2026 proyecta una inflación del 10% y un dólar a $ 1467 para fines de diciembre, con un crecimiento del 5%, algo que los economistas tampoco consideran realista. A su vez, con un riesgo país en 1.200 puntos y tensiones cambiarias, crecen las dudas sobre la capacidad de volver al mercado voluntario de crédito para pagar la deuda en pesos y dólares

Para 2026, la cuenta en dólares son unos US$ 18.000 millones en total (unos US$ 10.000 millones con privados, el primer vencimiento de US$ 4.500 millones en enero) y en pesos, unos $ 128 billones (11,2% del PBI), según Empiria. Para reducir el costo de la deuda, el Gobierno necesita que baje el riesgo país y las tasas en pesos (hoy, del 60% anual).

Juan Manuel Barca 
Foto: Reuters Imagen 
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